2008/9/5/09:41 来源：顶点财经

 　　1　利润增速远超收入增速

　　今年1至5月份，我国造纸业延续了07年的快速发展，全行业主营业务收入与利润总额均实现了大幅增长，其中主营业务收入达到1753.28亿元，同比增长了26.44%，增速较07年同期的22.89%增加了3.55个百分点；利润总额达到105.07亿元，同比增长了63%，增速比去年同期的40.96%大增了22个百分点。收入的增长主要是因为产销量的增长以及产品价格的大幅提升，“涨价”是上半年业内讨论最多的一个词，各类纸种价格在上半年都经历了不同幅度的上涨。此外，对比行业收入增速与利润增速我们可以看出，利润总额增速远高于收入增速，这反映了行业整体毛利率的提升。据国家统计局数据，截止今年5月，造纸业总体毛利率为13.27%，同比增加了0.9个百分点。毛利率的变化主要受成本与产品价格之间的关系影响，虽然07年下半年以来，原材料价格出现了大幅上涨，但由于受国家节能减排政策逐步落实的影响，大批落后产能被关闭，市场供给得到有效地控制，大多数纸品价格上涨均能覆盖成本价格的上涨，行业整体毛利率也因此得到提升。

　　从以上数据可以看出，造纸业正处于景气上升周期之中，供需缺口造成的偏紧供求形势以及成本上涨的推动作用是造成这一现象的主要原因，我们认为，景气能否持续取决于纸品未来的供需形势。

　　2　纸品价格大幅上涨

　　各类纸品价格延续了07年下半年以来的上涨趋势，在今年上半年，所有纸种价格均出现了不同程度的上涨，上涨的幅度同比去年二季度均在10%以上。我们认为，对于不同的纸种，由于供需形势及成本结构不一样，因此对涨价应进行区别对待。在今年四月以前，箱板纸价格的涨幅一直是小于原材料价格涨幅的，其价格的上涨主要表现为成本推动型，相关箱板纸生产企业的盈利能力并没有随纸价的上涨而提高，这可以从相关生产企业的中期报告中获得证实。新闻纸近期的大幅提价，主要原因是部分厂商限产以及奥运需求的刺激，供求出现了短期失衡所致。铜版纸受国内需求及出口的增长保持了较好的景气度，目前价格较去年同期上涨了约12.5%。白卡纸由于国内产能比较集中，且近期新增产能有限，因此产商议价能力较强，白卡纸同比上涨了13.6%，涨价主要表现为需求拉动型。文化纸是关闭小纸厂最受益的纸种，关停产能中有250万吨为低档文化纸，约占目前低档文化纸产能的45%，产能的退出使低档文化纸供不应求而涨价，这造成了低档文化纸与高档文化纸之间价差缩小，间接改善了高档文化纸的需求，因此文化纸的涨价体现为需求拉动型。从供需的角度来看，目前子纸种景气度排序依次为：文化纸、白卡纸、铜版纸、新闻纸、箱板纸。

　　对于成本推动型涨价的箱板纸而言，随着近期原材料旧箱板纸价格的回落，箱板纸价格已开始回落，下半年箱板纸价格的走势得看原材料废纸的价格走势。对于新闻纸而言，随着奥运短期需求高峰的退去，价格有望有所回落，而对于市场需求旺盛的文化纸，由于供给短期内无法放大，我们认为继续维持上涨趋势的可能性大。